率还在正常范围内；加到第十次以后，底层就开始大面积塌了。”
“那第二部分和第三部分之间，有一个逻辑断层。”
经济系系主任胡志民把话头接了过去。
他五十岁左右，在宏观经济领域著述颇丰。
“你在第二部分讲的是长期隐患，第三部分直接跳到了2007年1到2月的预警信号。中间缺了一环——2006年第四季度到底发生了什么，让这些隐患从量变变成了质变？”
杨凡翻开手边的笔记本，上面密密麻麻记满了他这些天查阅的数据。
他看着本子的数据念到：“胡教授说得对，2006年第四季度是转折点。”
“这个季度发生了三件事：第一，次级房贷违约率创了四年新高，说明底层资产的现金流已经断了；第二，标普首次下调了美国次贷相关债券的评级，这是评级机构第一次公开承认次贷产品有问题；第三，也是最重要的一点，房价涨幅在2006年三季度见顶，四季度开始掉头往下！房价一跌，所有建立在房价永远涨这个前提上的金融模型，全部失效。”
胡志民听完，沉默了好一会儿，然后缓缓点了点头：“房价见顶是那根引信，但是你这三件事不足以支撑这个论点，需要大量数据来证实房价不会再涨！这样的话，第二和第三部分就能通顺了。”
“杨司长。”
坐在后排的一位国际金融学教授举了举手，他手里还拿着刚看完的手稿，眉头皱得很紧。
“你第四部分提到3月13号同一天发生了三件事‘新世纪金融被停牌、美国房贷违约数据全面恶化、美国三大股指暴跌’。同一天发生这么多事，你怎么确定它们之间有因果关联，而不是巧合？”
听到这个问题，杨凡站起来，走到会议室提前准备的白板前，拿起马克笔在上面画了一条时间线。
“新世纪金融被停牌是上午的事，这件事一公布，市场立刻开始重新定价所有次贷相关资产。”
“到了下午，标准普尔顺势发布了最新的房贷违约数据，这份数据本来计划下周才发布！”
“他们提前放了，用意是稳定市场，但效果正好相反。违约率创四年新高的消息一出，投资者开始抛售所有和次贷沾边的金融产品，恐慌从债券市场蔓延到股票市场，当天下午三大股指就全线跳水！这不是巧合，是典型的风险传导，从信贷市场到债券市场
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